中國證券市場流動性研究


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中國證券市場流動性研究*

摘要 本文首先介紹了關(guān)于證券市場流動性的研究現(xiàn)狀；然后給出了報(bào)價(jià)驅(qū)動交易機(jī)制下流動性度量的各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算方法，具體包括深度、寬度、彈性和影響力，在此基礎(chǔ)上，提出了指令驅(qū)動機(jī)制下流動性度量的相應(yīng)指標(biāo)計(jì)算方法；最后應(yīng)用這種方法對中國證券市場的流動性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明A股市場有關(guān)各項(xiàng)流動性指標(biāo)與B股市場有關(guān)各項(xiàng)流動性指標(biāo)具有相對獨(dú)立性。
關(guān)鍵詞 流動性 寬度 深度 彈性 影響力

1 引言
八十年代以來，在世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，現(xiàn)代化通訊技術(shù)的廣泛應(yīng)用，金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新等原因使得在世界范圍內(nèi)金融市場交易量大規(guī)模膨脹，特別是經(jīng)歷了1987年全球股市大振蕩之后，學(xué)術(shù)界日益重視對證券市場流動性的研究，許多研究表明證券市場流動性與交易機(jī)制和市場透明性有關(guān)[1-5]。文獻(xiàn)[6]的研究認(rèn)為加強(qiáng)對已完成交易的有關(guān)信息的披露可以減少信息不對稱，降低流動性交易者的交易成本，進(jìn)而提高市場的流動性。文獻(xiàn)[7]認(rèn)為做市商主動披露有關(guān)交易信息可以減少他的交易對手中知情者的比例，降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低報(bào)價(jià)價(jià)差，吸引更多的流動性交易者與之進(jìn)行交易，提高市場的流動性。
證券市場流動性是大中投資機(jī)構(gòu)和證券投資基金必須考慮的重要指標(biāo)之一，流動性好的市場通常被認(rèn)為是流動性需要者能夠以較低的交易成本很快地買或者賣大量的股票，而對價(jià)格產(chǎn)生較小的影響。Kyle(1985)認(rèn)為市場流動性是一個(gè)難以捉摸和定義的概念，指出市場流動性是指影響交易成本的各項(xiàng)指標(biāo)，具體包括緊密性（tightness）、彈性(resiliency)和深度(depth)三個(gè)指標(biāo)[5