淺析我國發(fā)展金融衍生品市場的微觀基礎(chǔ)

【摘 要】金融衍生品的迅速擴(kuò)散和廣泛應(yīng)用，把自20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的金融創(chuàng)新推向了高潮，也給整個金融市場帶來了深刻的影響。中國作為一個新興市場經(jīng)濟(jì)國家，伴隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)展金融衍生品市場日益成為我國金融業(yè)的一個重要課題。本文首先簡單介紹了金融衍生品的定義及其種類，從微宏觀兩個方面論述了我國發(fā)展金融衍生品市場的必要性，并從國際金融衍生品市場發(fā)展所需的微觀基礎(chǔ)出發(fā)，著重分析當(dāng)前國內(nèi)金融市場的實(shí)際微觀基礎(chǔ)，主要從現(xiàn)貨市場、基準(zhǔn)利率、投資者、中介機(jī)構(gòu)四個方面來討論、分析我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性。在文章的最后，提出相關(guān)的政策建議。
【關(guān)鍵詞】金融衍生品市場 功能 微觀基礎(chǔ) 對策


緒論
金融衍生品的興起和發(fā)展是20世紀(jì)70年代以來國際金融市場出現(xiàn)的最為突出的變化之一，金融衍生品市場的迅速擴(kuò)展給整個金融市場帶來了深刻影響。我國作為一個新興市場經(jīng)濟(jì)國家，在金融市場日益國際化、市場化的背景下，如何推動金融衍生品市場的發(fā)展是我國金融業(yè)面臨的一個重要課題。
目前國外學(xué)者對金融衍生品市場所進(jìn)行的研究主要集中在兩類問題上，一是定價問題，二是各種金融工具的影響問題。在第一問題上，開創(chuàng)者Fischer Black和Myron Scholes(1973)以及Merton(1973)以股票、債券和期權(quán)套利來確定期權(quán)的理論價值，提出著名的Black-Scholes公式。在第二個問題上，有許多學(xué)者(Tinic,1972;Benston和Hagerman,1974;Stoll,1978;Roll,1984)研究了期權(quán)對基礎(chǔ)市場微觀結(jié)構(gòu)的影響。如Fedeni Grammatikos(1989)指出對高流動性的股票，期權(quán)會加大差價，對低流動性的股票，期權(quán)會減小差價。
針對我國發(fā)展金融衍生品市場這一話題，國內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在兩個問題上，第一個問題是金融衍生品市場的功能和影響，第二個問題是我國金融衍生品市場的發(fā)展思路。在第一個問題中，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)同金融衍生品市場的價值發(fā)現(xiàn)、套期保值、風(fēng)險轉(zhuǎn)移的功能。其中，劉力耕（2002）具體分析了金融衍生品市場的功能，并以此為基礎(chǔ)，提出我國發(fā)展金融衍生品市場的必要性。但對金融衍生品市場的影響，各個學(xué)者從不同角度進(jìn)行了分析。李雪蓮（2001）分別從對金融市場效率、對金融市場系統(tǒng)風(fēng)險和對貨幣政策的影響這三個角度展開正反兩方面論述。田超和陳琦（2005）則是通過理論分析并借用日韓兩國的經(jīng)驗教訓(xùn)來著重分析衍生品對金融市場的影響。明洪盛（2005）也分析了金融衍生品對金融業(yè)本身的影響。巴曙松（2006）從衍生品的定價出發(fā)，闡述了金融衍生品市場所存在的風(fēng)險。
在金融衍生品市場的發(fā)展思路這一問題上，學(xué)者們的研究可大致分為三個方面。第一方面著重研究金融衍生品在國際市場上的發(fā)展歷程和在我國的概況。單樹峰和余波（2003）從金融衍生品市場的結(jié)構(gòu)、金融衍生品市場的演進(jìn)特征兩個方面對國際金融衍生品市場的現(xiàn)狀和未來進(jìn)行了分析，并介紹了我國金融衍生品交易的情況。第二方面則是以分析發(fā)展金融衍生品市場必要的條件和我國的現(xiàn)實(shí)條件為基礎(chǔ)，論述了我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性，并提出推進(jìn)步驟和準(zhǔn)備工作。鄭良芳（2004）提出要穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生品市場；張光平（2006）指出市場基礎(chǔ)建設(shè)亟待加強(qiáng)；宋逢明、高峰和袁儷勝（2003）則是通過分別分析股指期貨、國債期貨、信用衍生品來論述我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性。第三方面的研究側(cè)重于借鑒國際金融衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗。文昕（2005）介紹了歐美金融衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗及對我國的啟示。歐陽?。?003）從外部環(huán)境、內(nèi)部機(jī)制兩個方面對韓國金融衍生品市場進(jìn)行了研究。
我國發(fā)展金融衍生品市場的問題關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與國內(nèi)證券市場的改革。因此在這個時候分析發(fā)展金融衍生品市場的可行性具有現(xiàn)實(shí)意義。本文擬從現(xiàn)實(shí)需要和基礎(chǔ)條件這兩個方面對這一問題進(jìn)行研究，從國際金融衍生品市場發(fā)展所需的微觀基礎(chǔ)出發(fā)，結(jié)合國內(nèi)金融市場的實(shí)際情況，探討了我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)的政策建議。