淺析我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)

【摘 要】金融衍生品的迅速擴(kuò)散和廣泛應(yīng)用，把自20世紀(jì)70年代出現(xiàn)的金融創(chuàng)新推向了高潮，也給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)了深刻的影響。中國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)日益成為我國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要課題。本文首先簡(jiǎn)單介紹了金融衍生品的定義及其種類，從微宏觀兩個(gè)方面論述了我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的必要性，并從國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展所需的微觀基礎(chǔ)出發(fā)，著重分析當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的實(shí)際微觀基礎(chǔ)，主要從現(xiàn)貨市場(chǎng)、基準(zhǔn)利率、投資者、中介機(jī)構(gòu)四個(gè)方面來(lái)討論、分析我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的可行性。在文章的最后，提出相關(guān)的政策建議。
【關(guān)鍵詞】金融衍生品市場(chǎng) 功能 微觀基礎(chǔ) 對(duì)策


緒論
金融衍生品的興起和發(fā)展是20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)的最為突出的變化之一，金融衍生品市場(chǎng)的迅速擴(kuò)展給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)了深刻影響。我國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，在金融市場(chǎng)日益國(guó)際化、市場(chǎng)化的背景下，如何推動(dòng)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是我國(guó)金融業(yè)面臨的一個(gè)重要課題。
目前國(guó)外學(xué)者對(duì)金融衍生品市場(chǎng)所進(jìn)行的研究主要集中在兩類問(wèn)題上，一是定價(jià)問(wèn)題，二是各種金融工具的影響問(wèn)題。在第一問(wèn)題上，開創(chuàng)者Fischer Black和Myron Scholes(1973)以及Merton(1973)以股票、債券和期權(quán)套利來(lái)確定期權(quán)的理論價(jià)值，提出著名的Black-Scholes公式。在第二個(gè)問(wèn)題上，有許多學(xué)者(Tinic,1972;Benston和Hagerman,1974;Stoll,1978;Roll,1984)研究了期權(quán)對(duì)基礎(chǔ)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的影響。如Fedeni Grammatikos(1989)指出對(duì)高流動(dòng)性的股票，期權(quán)會(huì)加大差價(jià)，對(duì)低流動(dòng)性的股票，期權(quán)會(huì)減小差價(jià)。
針對(duì)我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)這一話題，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在兩個(gè)問(wèn)題上，第一個(gè)問(wèn)題是金融衍生品市場(chǎng)的功能和影響，第二個(gè)問(wèn)題是我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展思路。在第一個(gè)問(wèn)題中，大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)同金融衍生品市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能。其中，劉力耕（2002）具體分析了金融衍生品市場(chǎng)的功能，并以此為基礎(chǔ)，提出我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的必要性。但對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的影響，各個(gè)學(xué)者從不同角度進(jìn)行了分析。李雪蓮（2001）分別從對(duì)金融市場(chǎng)效率、對(duì)金融市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)貨幣政策的影響這三個(gè)角度展開正反兩方面論述。田超和陳琦（2005）則是通過(guò)理論分析并借用日韓兩國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)著重分析衍生品對(duì)金融市場(chǎng)的影響。明洪盛（2005）也分析了金融衍生品對(duì)金融業(yè)本身的影響。巴曙松（2006）從衍生品的定價(jià)出發(fā)，闡述了金融衍生品市場(chǎng)所存在的風(fēng)險(xiǎn)。
在金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展思路這一問(wèn)題上，學(xué)者們的研究可大致分為三個(gè)方面。第一方面著重研究金融衍生品在國(guó)際市場(chǎng)上的發(fā)展歷程和在我國(guó)的概況。單樹峰和余波（2003）從金融衍生品市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、金融衍生品市場(chǎng)的演進(jìn)特征兩個(gè)方面對(duì)國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)的現(xiàn)狀和未來(lái)進(jìn)行了分析，并介紹了我國(guó)金融衍生品交易的情況。第二方面則是以分析發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)必要的條件和我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件為基礎(chǔ)，論述了我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的可行性，并提出推進(jìn)步驟和準(zhǔn)備工作。鄭良芳（2004）提出要穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)；張光平（2006）指出市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)亟待加強(qiáng)；宋逢明、高峰和袁儷勝（2003）則是通過(guò)分別分析股指期貨、國(guó)債期貨、信用衍生品來(lái)論述我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的可行性。第三方面的研究側(cè)重于借鑒國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)。文昕（2005）介紹了歐美金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的啟示。歐陽(yáng)?。?003）從外部環(huán)境、內(nèi)部機(jī)制兩個(gè)方面對(duì)韓國(guó)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行了研究。
我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的問(wèn)題關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的改革。因此在這個(gè)時(shí)候分析發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的可行性具有現(xiàn)實(shí)意義。本文擬從現(xiàn)實(shí)需要和基礎(chǔ)條件這兩個(gè)方面對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行研究，從國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展所需的微觀基礎(chǔ)出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，探討了我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的可行性，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)的政策建議。