經濟增加值與傳統財務指標的價值相關性研究


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經濟增加值與傳統財務指標的價值相關性研究
【摘 要】近年來，出現了許多創(chuàng)新的業(yè)績評價指標，經濟增加值是其中最有影響的指標之一，研究經濟增加值對我國資本市場監(jiān)管等方面有重要意義。鑒于此，本文利用中國上市公司1998-2001年的數據對EVA與傳統財務指標（凈利潤、營業(yè)利潤與經營活動現金流量）的價值相關性問題進行研究，我們得到了EVA的價值相關性強于傳統財務指標的結論。　　【關鍵詞】 經濟增加值 業(yè)績評價 財務指標 相關性
　　一、研究背景　　由于傳統財務指標受到質疑，出現了許多新的業(yè)績評價指標，經濟增加值是其中最具影響力的指標之一。該指標由Stern Stewart咨詢公司開發(fā)出并注冊為商標，然后在1993年9月《財富》雜志上完整地將其表述出來。經濟增加值（Economic Value Added,簡稱 EVA）以剩余收益為理論基礎，強調一家公司若要創(chuàng)造財富，它賺取的收益必須要大于它的資本成本（既包括債務資本成本也包括權益資本成本）。簡單地說，經濟增加值等于公司稅后凈營業(yè)利潤減去全部資本成本后的凈值，以公式表示如下：經濟增加值＝稅后凈營業(yè)利潤－全部資本成本＝稅后凈營業(yè)利潤－全部資本×加權平均資本成本率。其中，稅后凈營業(yè)利潤是以對外報告的會計數據為基礎進行調整得到的。調整主要包括：研究發(fā)展費用（R&D）與市場開拓費用的調整、商譽攤銷的調整、遞延所得稅的調整、壞賬準備、存貨等項目的調整等。Stern Stewart指出了可以進行160多項調整 ，調整的目的是為克服管理者的短期行為與盈余管理傾向或是為了將會計基礎向現金制轉變。但根據Stern Stewart的經驗，僅僅有必要對20-25個主要問題進行詳細地描述，而在實務中只有5—10個關鍵的調整需要進行 。　　在考核一個企業(yè)業(yè)績的時候，如果經濟增加值為正，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了財富，反之，則表明企業(yè)的業(yè)績未滿足股東的最低期望。如果經濟增加值為零，說明企業(yè)創(chuàng)造的收益僅能滿足股東預期獲得的收益。　　在20世紀80年代，Stern Stewart & Company 將EVA引入了公司業(yè)績評價和經理激勵體系。美國《財富》雜志把EVA稱為今天最熱門的財務觀念，是創(chuàng)造財富的真正關鍵所在，并每年都要根據EVA值對美國大公司編制財富創(chuàng)造與毀滅排行榜。在歐洲，《財富》與英國《金融時報》合作發(fā)表歐洲上市公司財富創(chuàng)造與毀滅排行榜。2001年8月，Stern Stewart & Company中國公司開始與《財經》雜志合作，根據EVA值公布中國上市公司財富創(chuàng)造與毀滅排行榜。他們認為，判斷中國上市公司是否為股東創(chuàng)造了更多財富的指標不是會計利潤指標，而是考慮了全部資本成本的經濟增加值指標（周煒煒、華彬，2001）。那么，會計收益是否真的存在著“扭曲”？ EVA是否比會計收益對投資者決策更有用？本文的研究提供了有關經濟增加值、會計收益、營業(yè)利潤和經營活動現金流量，究竟哪個指標與股票收益和公司價值更相關，以及與會計收益指標相比經濟增加值指標是否提供了信息增量的證據。
　　（一）研究動機　　目前在我國研究經濟增加值這種業(yè)績評價指標，其意義突出表現在以下幾個方面：　　1．為了加強監(jiān)管部門對資本市場的監(jiān)管。目前，我國政府對資本市場的監(jiān)管，集中體現在中國證券監(jiān)督管理委員會對公司上市、配股以及增發(fā)新股等融資資格的審核認定上，而會計收益相關指標（例如凈資產收益率）是其重要依據。如：在發(fā)行股票和上市資格方面，中國證監(jiān)會（證監(jiān)[1998]8號）規(guī)定申請公開發(fā)行股票的企業(yè)，其“主營業(yè)務利潤占利潤總額的比例不低于70%”；在股票發(fā)行價格方面，幾乎每年中國證監(jiān)會都發(fā)文修訂新股發(fā)行價的確定方法，但始終是圍繞每股收益進行確定的。這些已經充分表明會計收益指標在監(jiān)管者眼中的重要地位，該類指標能否真實反映上市公司的經營效率，直接影響到政府配置資源的有效性。但是，目前國際上會計收益指標正在遭到質疑，財務報告被批評為“低質量”的和缺少相關性的。美國的AICPA的財務報告特殊委員會（1994）——Jenkins 委員會（Jenkins Committee）曾提出讓公司采用EVA作為內部決策和外部報告的建議 ；1995年4月，AICPA在一個研討會上做出的有關未來財務管理的一個預測就是EVA將取代每股收益（EPS）在《華爾街雜志》定期股票和收益報告（Regular Stock and Earnings Reports）中的位置（Zarowin,1995） 。我國的實際情況又怎么樣呢？要了解這一問題就很有必要對經濟增加值業(yè)績評價指標及傳統財務評價指標的價值相關性進行評價。　　2．為了完善上市公司治理結構。我國許多上市公司都是由國有企業(yè)改制而來的，由于國有股權的主體