資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究.doc
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資本結(jié)構(gòu)與公司價值的實證研究,中文摘要資本結(jié)構(gòu)與公司價值的研究，一直是理論界和實業(yè)界研究的熱點和難點問題。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)的選擇影響資本的使用效率、公司治理，最終影響公司價值。公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān)，對正確評價和提升公司價值非常重要。兩者如果正相關(guān)，那么公司資本結(jié)構(gòu)就可以成為評價公司價值是否最大化的一個重要指標(biāo)，優(yōu)化公司資本結(jié)...
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中文摘要
資本結(jié)構(gòu)與公司價值的研究，一直是理論界和實業(yè)界研究的熱點和難點問題。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)的選擇影響資本的使用效率、公司治理，最終影響公司價值。公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān)，對正確評價和提升公司價值非常重要。兩者如果正相關(guān)，那么公司資本結(jié)構(gòu)就可以成為評價公司價值是否最大化的一個重要指標(biāo)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)將有助于提升公司價值。反之，則公司經(jīng)營中無須考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題
本文考慮到不同行業(yè)上市公司面對的經(jīng)濟環(huán)境有顯著差異，在考慮資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系時，把行業(yè)因素抽離出來，以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象。首先，對中國房地產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)萬科進行案例分析，得出了近幾年來萬科公司的資本結(jié)構(gòu)和其公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。接著，為了驗證整個行業(yè)的情況，用因子分析法科學(xué)地估算出各個上市公司的價值，并和選擇的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進行線性回歸，分析驗證房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系，最終得出中國房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值顯著正相關(guān)的結(jié)論。
根據(jù)實證結(jié)果，本文提出了政策建議，以期中國房地產(chǎn)業(yè)能夠利用好資本結(jié)構(gòu)進行財務(wù)優(yōu)化，實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。
關(guān)鍵詞： 資本結(jié)構(gòu)；公司價值；房地產(chǎn)行業(yè)；萬科；因子分析法
Abstract
The capital structure and performance of listed companies has been being a hot topic and a difficult problem being focused by both the academic and empirical researchers. In light of theories of modern capital structure，selection of capital structure will influence utilizing efficiency of asset values，governance structure where by influence corporate achievements finally.
This paper considered that the economic environment which every profession faces is different. Considering the relationship between capital structure and firm value, we take the real estate listed firm as the objects of research. First, the case analysis of the leading enterprise Wanke reveals that the capital structure has a positive effect on increasing the value of one company. Then, factor analytic method helps us confirm that the relationship between capital structure and the company value in the real estate industry of China.
According to the result of empirical analysis, this paper suggested optimizing capital structure so that the real estate industry will achieve the goal of firm value maximization.
Key words: Capital structure; Firm value; Wanke; Factor analytic method
目 錄
一、引 言 1
二、理論回顧 2
（一）經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論 2
（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 3
（三）中國資本結(jié)構(gòu)理論的研究現(xiàn)狀 4
三、研究思路及方法 6
（一）研究對象 6
（二）指標(biāo)選擇 6
（三）研究方法 7
四、案例分析——以萬科房地產(chǎn)公司為例 8
（一）萬科概況 8
（二）萬科資本結(jié)構(gòu)分析 8
（三）萬科公司價值研究 9
（四）研究結(jié)論 10
五、實證研究 11
（一）模型基本假設(shè) 11
（二）基于因子分析法的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司價值評估： 11
（三）回歸模型構(gòu)建 13
（四）數(shù)據(jù)選取 13
（五）實證過程 13
（六）實證結(jié)果分析 19
六、政策與建議 19
（一）積極開拓多元化融資渠道 19
（二）合理選擇負(fù)債融資方式 20
（三）提高公司風(fēng)險控制能力 20
參考文獻(xiàn) 22
一、引 言
現(xiàn)代公司財務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論中最基礎(chǔ)的內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論又占據(jù)了公司財務(wù)理論中非常重要的位置。資本結(jié)構(gòu)一方面指公司的負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，另一方面又指所有者權(quán)益及各構(gòu)成項目分別占公司總資本的比例。
對公司資本結(jié)構(gòu)理論的研究有著非常重要的理論和現(xiàn)實意義。公司經(jīng)營的目標(biāo)，是公司預(yù)期價值最大化。公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān)，對正確評價和提升公司價值非常重要。兩者如果正相關(guān)，那么公司資本結(jié)構(gòu)就可以成為評價公司價值是否最大化的一個重要指標(biāo)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)將有助于提升公司價值。反之，則公司經(jīng)營中無須考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題。
因此，搞清楚公司究竟有沒有與其價值最大化相對應(yīng)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，如果有，又是如何形成的，由哪些因素決定，是否能模擬出一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)計量模型，這對經(jīng)營者、投資者及其它利益相關(guān)者的各項決策以及一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟增長和穩(wěn)定將具有極大的指導(dǎo)意義，對提高公司的市場價值和經(jīng)營質(zhì)量，具有重要的現(xiàn)實意義。而優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，則直接關(guān)系到提升上市公司素質(zhì)和投資價值、增強投資者信心以及促進證券市場的健康發(fā)展。
西方研究公司資本結(jié)構(gòu)理論的主流經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，行業(yè)分類是公司經(jīng)營風(fēng)險的替代值。同一行業(yè)的公司面臨著同樣的環(huán)境和經(jīng)濟條件，相似的技術(shù)、流動資金需求、資產(chǎn)擔(dān)保品類型、盈利能力，因此同一行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響比較接近。同樣由于這些因素在行業(yè)層面上的系統(tǒng)差異，行業(yè)間兩者的影響關(guān)系會有明顯的差異。但是，綜觀國內(nèi)外有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間關(guān)系的文獻(xiàn)，研究主要針對的是發(fā)達(dá)國家，并集中于大公司。因此，西方經(jīng)濟學(xué)家研究揭示的資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系在中國公司中是否存在，是一個令人感興趣的問題，也是一個尚未深入討論的問題。
中國股票市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展雖然已經(jīng)初步達(dá)到弱型有效，但相對于西方發(fā)達(dá)的資本市場而言，目前仍然處于不成熟階段，加之中國是一個以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為顯著特征的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家。因此，處在不同行業(yè)中的中國上市公司所面對的經(jīng)濟環(huán)境必然有著顯著的差異，這種差異也使資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系產(chǎn)生了明顯的行業(yè)特征。由此，筆者認(rèn)為在研究中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間關(guān)系的問題時，必須考慮到行業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異這一基本經(jīng)濟特征。
基于上述分析，本文將以中國房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象，用計量方法定量的分析該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司價值的相關(guān)關(guān)系，對此種關(guān)系做出解釋，并以該行業(yè)中的“領(lǐng)跑者”萬科..
資本結(jié)構(gòu)與公司價值的研究，一直是理論界和實業(yè)界研究的熱點和難點問題。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)的選擇影響資本的使用效率、公司治理，最終影響公司價值。公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān)，對正確評價和提升公司價值非常重要。兩者如果正相關(guān)，那么公司資本結(jié)構(gòu)就可以成為評價公司價值是否最大化的一個重要指標(biāo)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)將有助于提升公司價值。反之，則公司經(jīng)營中無須考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題
本文考慮到不同行業(yè)上市公司面對的經(jīng)濟環(huán)境有顯著差異，在考慮資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系時，把行業(yè)因素抽離出來，以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象。首先，對中國房地產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)萬科進行案例分析，得出了近幾年來萬科公司的資本結(jié)構(gòu)和其公司價值呈正相關(guān)關(guān)系。接著，為了驗證整個行業(yè)的情況，用因子分析法科學(xué)地估算出各個上市公司的價值，并和選擇的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進行線性回歸，分析驗證房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系，最終得出中國房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值顯著正相關(guān)的結(jié)論。
根據(jù)實證結(jié)果，本文提出了政策建議，以期中國房地產(chǎn)業(yè)能夠利用好資本結(jié)構(gòu)進行財務(wù)優(yōu)化，實現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。
關(guān)鍵詞： 資本結(jié)構(gòu)；公司價值；房地產(chǎn)行業(yè)；萬科；因子分析法
Abstract
The capital structure and performance of listed companies has been being a hot topic and a difficult problem being focused by both the academic and empirical researchers. In light of theories of modern capital structure，selection of capital structure will influence utilizing efficiency of asset values，governance structure where by influence corporate achievements finally.
This paper considered that the economic environment which every profession faces is different. Considering the relationship between capital structure and firm value, we take the real estate listed firm as the objects of research. First, the case analysis of the leading enterprise Wanke reveals that the capital structure has a positive effect on increasing the value of one company. Then, factor analytic method helps us confirm that the relationship between capital structure and the company value in the real estate industry of China.
According to the result of empirical analysis, this paper suggested optimizing capital structure so that the real estate industry will achieve the goal of firm value maximization.
Key words: Capital structure; Firm value; Wanke; Factor analytic method
目 錄
一、引 言 1
二、理論回顧 2
（一）經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論 2
（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 3
（三）中國資本結(jié)構(gòu)理論的研究現(xiàn)狀 4
三、研究思路及方法 6
（一）研究對象 6
（二）指標(biāo)選擇 6
（三）研究方法 7
四、案例分析——以萬科房地產(chǎn)公司為例 8
（一）萬科概況 8
（二）萬科資本結(jié)構(gòu)分析 8
（三）萬科公司價值研究 9
（四）研究結(jié)論 10
五、實證研究 11
（一）模型基本假設(shè) 11
（二）基于因子分析法的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司價值評估： 11
（三）回歸模型構(gòu)建 13
（四）數(shù)據(jù)選取 13
（五）實證過程 13
（六）實證結(jié)果分析 19
六、政策與建議 19
（一）積極開拓多元化融資渠道 19
（二）合理選擇負(fù)債融資方式 20
（三）提高公司風(fēng)險控制能力 20
參考文獻(xiàn) 22
一、引 言
現(xiàn)代公司財務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論中最基礎(chǔ)的內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論又占據(jù)了公司財務(wù)理論中非常重要的位置。資本結(jié)構(gòu)一方面指公司的負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，另一方面又指所有者權(quán)益及各構(gòu)成項目分別占公司總資本的比例。
對公司資本結(jié)構(gòu)理論的研究有著非常重要的理論和現(xiàn)實意義。公司經(jīng)營的目標(biāo)，是公司預(yù)期價值最大化。公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值是否相關(guān)，對正確評價和提升公司價值非常重要。兩者如果正相關(guān)，那么公司資本結(jié)構(gòu)就可以成為評價公司價值是否最大化的一個重要指標(biāo)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)將有助于提升公司價值。反之，則公司經(jīng)營中無須考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題。
因此，搞清楚公司究竟有沒有與其價值最大化相對應(yīng)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，如果有，又是如何形成的，由哪些因素決定，是否能模擬出一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)計量模型，這對經(jīng)營者、投資者及其它利益相關(guān)者的各項決策以及一個國家或地區(qū)的總體經(jīng)濟增長和穩(wěn)定將具有極大的指導(dǎo)意義，對提高公司的市場價值和經(jīng)營質(zhì)量，具有重要的現(xiàn)實意義。而優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，則直接關(guān)系到提升上市公司素質(zhì)和投資價值、增強投資者信心以及促進證券市場的健康發(fā)展。
西方研究公司資本結(jié)構(gòu)理論的主流經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為，行業(yè)分類是公司經(jīng)營風(fēng)險的替代值。同一行業(yè)的公司面臨著同樣的環(huán)境和經(jīng)濟條件，相似的技術(shù)、流動資金需求、資產(chǎn)擔(dān)保品類型、盈利能力，因此同一行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)對公司價值的影響比較接近。同樣由于這些因素在行業(yè)層面上的系統(tǒng)差異，行業(yè)間兩者的影響關(guān)系會有明顯的差異。但是，綜觀國內(nèi)外有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間關(guān)系的文獻(xiàn)，研究主要針對的是發(fā)達(dá)國家，并集中于大公司。因此，西方經(jīng)濟學(xué)家研究揭示的資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系在中國公司中是否存在，是一個令人感興趣的問題，也是一個尚未深入討論的問題。
中國股票市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展雖然已經(jīng)初步達(dá)到弱型有效，但相對于西方發(fā)達(dá)的資本市場而言，目前仍然處于不成熟階段，加之中國是一個以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為顯著特征的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家。因此，處在不同行業(yè)中的中國上市公司所面對的經(jīng)濟環(huán)境必然有著顯著的差異，這種差異也使資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系產(chǎn)生了明顯的行業(yè)特征。由此，筆者認(rèn)為在研究中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間關(guān)系的問題時，必須考慮到行業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異這一基本經(jīng)濟特征。
基于上述分析，本文將以中國房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象，用計量方法定量的分析該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司價值的相關(guān)關(guān)系，對此種關(guān)系做出解釋，并以該行業(yè)中的“領(lǐng)跑者”萬科..
